В DWF Labs усомнились в связи ETF-притоков с будущей динамикой биткоина

Специалисты маркетмейкера DWF Labs выяснили, что действия инвесторов в американские спотовые биткоин-ETF в основном выступали реакцией на колебания стоимости первой криптовалюты, а не служили драйвером ее будущего курса.

В рамках исследования эксперты проанализировали данные за 694 торговых дня в период с 11 января 2024 года по 16 октября 2026 года, сопоставив котировки биткоина на Coinbase с суточными чистыми притоками и оттоками капитала. Сравнение проводилось с динамикой цены до перемещения средств, параллельно с ним, а также после него.

Максимальная взаимосвязь была зафиксирована с ценовыми изменениями цифрового золота за предшествующую неделю: здесь корреляция достигла 0,54. В рамках одного торгового дня значение составило 0,41. При этом связь с траекторией актива на следующие сутки опускалась до 0,09, а при оценке семидневного горизонта падала до 0,03.

Авторы отчета расценили такие показатели как свидетельство следования тренду: участники рынка наращивают вложения уже после подъема котировок и приступают к распродажам на фоне падения.

Справедливость этого вывода доказало изучение 10% торговых сессий с наиболее масштабными притоками. Накануне этих дней биткоин демонстрировал недельный подъем в среднем на 7,3%, причем увеличение стоимости фиксировалось в 97% эпизодов.

В то же время по прошествии 20 дней после мощных вливаний котировки удерживались выше лишь в 51% ситуаций, тогда как для произвольно взятой торговой сессии этот показатель составлял 57%.

Аналитики DWF Labs констатировали: интенсивность инвестиций в биржевые фонды отражает преобладающие рыночные настроения в моменте, однако практически бесполезна для предсказания будущей динамики актива. На этом фоне актуальным остается вопрос о том, стоит ли ждать «золотой крест» цены биткоина в 2026 году.

Кроме того, исследователи подвергли сомнению популярное утверждение о том, что институционалы используют ETF для выкупа просадок и тем самым обеспечивают поддержку котировкам.

В ходе проверки аналитики изучили восемь фаз спада первой криптовалюты на 15% и более с момента появления спотовых ETF в США.

В семи из этих эпизодов фонды сталкивались с чистым оттоком средств. Напротив, в каждом из девяти периодов подъема биткоина на 15% и выше наблюдался приток капитала.

Абсолютными рекордами по выводу активов за все время функционирования фондов отличились две последние глубокие просадки: с октября 2025 по февраль 2026 года инвесторы забрали $6,9 млрд при падении монеты на 49,7%, а с мая по июнь 2026 года чистые изъятия достигли $8,2 млрд при коррекции на 28,8%, причем отток шел в 88% торговых дней.

В семи из восьми разобранных случаев участники рынка избавлялись от паев непосредственно в день прохождения локального ценового дна.

Зеркальное поведение наблюдалось на ценовых пиках: притоки средств отмечались в день абсолютного максимума в семи случаях из восьми.

К примеру, в октябре 2025 года, когда биткоин установил исторический рекорд, фонды аккумулировали порядка $1,2 млрд за сутки, что вошло в число максимальных показателей в истории ETF. Несмотря на это, за последующие пять сессий актив просел на 4-19%.

Единственным исключением стала коррекция с мая по июль 2024 года, когда в ETF поступило $2,2 млрд вопреки нисходящему тренду. По оценкам экспертов DWF Labs, просадку тогда спровоцировали предсказуемые продажи — расчеты с кредиторами биржи Mt. Gox и реализация конфискованных монет правительством Германии, — а не системный кризис доверия, поэтому инвесторы фонда смогли поглотить часть избыточного предложения.

Исследователям также удалось определить отметку, после преодоления которой владельцы паев активнее сбрасывали позиции.

Снижение курса биткоина на 5% от двадцатидневного пика лишь замедляло поступления, оставляя общий баланс положительным.

Однако при падении примерно на 7% тренд ломался: на следующей неделе среднесуточный приток в $74 млн превращался в чистый отток на уровне $72 млн, что подтвердилось в 19 из 24 проанализированных случаев.

Впрочем, волна распродаж обычно была краткосрочной: спустя неделю чистые потоки приближались к нулевой отметке, а еще через семь дней возвращались к положительным значениям.

В фазах роста поведение инвесторов выглядело иначе: объемы вливаний увеличивались при подъеме курса на 5% и более от локального двадцатидневного минимума и сохранялись выше типичных значений на протяжении всей последующей недели.

DWF Labs также обратила внимание, что после запуска спотовых фондов крупные коррекции стали случаться реже и протекать медленнее, хотя их амплитуда практически не изменилась.

Медианная глубина падений составила 21,3% против 19,4% в 2022-2023 годах и 24% в 2021 году, в то время как медианная скорость снижения замедлилась с 1% до 0,69% за сутки.

Периодичность спадов на 15% и глубже сократилась приблизительно с 4,4 до 2,9 раза в год.

Эксперты подчеркивают, что данные структурные сдвиги нельзя напрямую связывать с активностью покупателей ETF, поскольку в моменты масштабных падений капитал преимущественно покидал фонды.

По предположению аналитиков, стабильность рынка укрепилась опосредованно — за счет притока ликвидности, диверсификации пула инвесторов и внедрения регулируемых инструментов хеджирования.

Отдельному рассмотрению подвергся IBIT от BlackRock, являющийся лидером среди спотовых биткоин-фондов.

С момента старта продукт аккумулировал $65,6 млрд чистых средств, что превышает суммарный результат всего сектора (около $57 млрд) из-за масштабных оттоков из других структур, главным образом из GBTC от компании Grayscale.

Тем не менее показатели IBIT также не продемонстрировали прогностической ценности: корреляция его потоков с доходностью биткоина на следующий день составила 0,08, а на отрезке в пять суток — 0,04, что полностью совпадает с общерыночными метриками фондов.

Специалисты установили, что пиковые вливания в фонд BlackRock также шли следом за ралли, а не опережали их.

Дополнительные сложности при оценке потоков создают арбитражные стратегии с использованием фьючерсов на Чикагской товарной бирже (CME).

По расчетам DWF Labs, порядка 20% поступившего в ETF капитала могло приходиться на базисную торговлю, когда трейдеры одновременно покупают акции биржевого фонда и шортят фьючерсы ради заработка на спреде цен.

Такие операции не свидетельствуют о ставке на подорожание биткоина, однако эксперты уточнили, что данный фактор не опровергает генеральных выводов работы.

Авторы исследования открыто указали на его рамки: анализировались лишь восемь существенных просадок, а наличие корреляции само по себе не доказывает причинно-следственную связь между курсом и перетоками средств.

Как подытожили в DWF Labs, полученные результаты допускают влияние ETF на котировки внутри торгового дня, однако не позволяют рассматривать показатели притоков и оттоков как надежный опережающий индикатор.

Ранее, 19 октября, приток капитала в спотовые биткоин-ETF в США составил $526,7 млн, став максимальным с 22 сентября; львиную долю этой суммы обеспечил IBIT от BlackRock ($665,2 млн), тогда как фонды Grayscale и Fidelity зафиксировали отток инвесторских средств.