ИИ-компании заняли более $450 млрд. Эксперт объяснил, чем это грозит биткоину

Хотя закредитованность сферы искусственного интеллекта стремительно увеличивается и в ряде сегментов уже ощущаются сложности, свидетельства всеобщего кредитного кризиса на данный момент отсутствуют. При этом первая криптовалюта следует в основном за динамикой фондовых площадок в целом, а не за долговыми обязательствами ИИ-разработчиков напрямую. На это указывает исполнительный директор РАКИБ Александр Бражников. Стоит отметить, что в сентябре заемные вливания в ИИ сократились до $23 млрд, что практически в два раза уступает августовским показателям и приблизительно на 80% ниже пиковых значений июня.

Как подчеркивает Бражников, падение капитализации технологических корпораций само по себе кризисом не является: котировки идут вниз из-за пересмотра ожиданий или сомнений в окупаемости вложений. Настоящий кризис наступает позднее, в момент удорожания рефинансирования, урезания лимитов со стороны заимодавцев и возникновения сложностей с погашением обязательств. Эксперт призывает следить непосредственно за развитием этого перехода.

Масштабы привлечения заемных средств под ИИ-инфраструктуру оказались огромными. По информации Банка Англии, к началу мая свыше 15% всех свежих долларовых выпусков облигаций инвестиционной категории с начала года приходилось на пять крупнейших операторов облачных дата-центров: Alphabet, Amazon, Microsoft, Oracle и Meta (признанную в РФ экстремистской организацией). Для сравнения, на исходе 2025 года доля этой пятерки в общем непогашенном долге сектора составляла лишь порядка 3%. Совокупный объем глобальных займов в индустрии ИИ с начала года к первым числам сентября превзошел $450 млрд, превысив суммарный результат за весь 2025-й.

Вплоть до наступления лета долговой рынок без труда абсорбировал подобные эмиссии. Подавляющее число ведущих игроков сохраняет кредитные рейтинги от AA- и выше при умеренной задолженности. Заметным исключением оказалась Oracle, чей рейтинг агентство S&P в июле опустило до уровня BBB-, тогда как Moody’s выставило отметку Baa2 с негативным прогнозом. Общий долг корпорации приблизился к $130 млрд, а финансовый год, подошедший к концу в мае 2026-го, принес ей отрицательный свободный денежный поток величиной около −$24 млрд. В июле пятилетний CDS на Oracle, отражающий цену страховки от дефолта эмитента, поднялся приблизительно до 2 п. п., обновив рекордную высоту практически за 18 лет.

Признаки напряжения проявляются и в рамках конкретных инициатив. В частности, порядка $18 млрд в виде банковских займов было направлено на возведение дата-центра Project Jupiter в Нью-Мексико под аренду Oracle. Кредитные организации не сумели реализовать эти долги инвесторам: по сведениям FT, в сентябре на внебиржевых торгах за них давали лишь 89–91 цента за доллар. Ситуация усугубилась после того, как Oracle уведомила застройщика о форс-мажоре из-за проблем с подачей электроэнергии, что в случае признания претензий позволит компании отсрочить полноценную выплату аренды на период до трех лет.

Одновременно растет вес сегмента частного кредита. Согласно сведениям ОЭСР, объем непубличных кредитных сделок с ИИ-предприятиями за 2025 год составил $59 млрд, увеличившись почти семикратно относительно предыдущего года. По расчетам Банка международных расчетов, объем непогашенных частных займов в секторах больших данных, облачных сервисов и ИИ превышает $200 млрд. Нередко получателем средств выступает не сам ИТ-гигант, а обособленная проектная компания либо владелец ЦОД, что затрудняет оценку концентрации реальных рисков.

Несмотря на это, на широком рынке обстановка остается стабильной. Согласно опросу ФРС за июль, 50 из 56 финансовых институтов сохранили неизменными условия кредитования для среднего и крупного бизнеса. Спред по американским высокодоходным бондам расширился с 2,60 п. п. в конце августа до 3,11 п. п. к 12 октября, причем главная волна роста пришлась на конец сентября. Подобное движение отражает некоторое ужесточение ситуации, однако в исторической ретроспективе показатели остаются на низком уровне. Как отмечает Бражников, накопление уязвимостей возможно в сегментах проектного финансирования и частного долга, которые слабее охвачены привычными индикаторами.

В текущем году траектории биткоина и акций ИИ-сегмента практически не демонстрировали устойчивой взаимосвязи. В то время как котировки производителей чипов взлетели с начала года на 55%, курс биткоина просел примерно на 8%, а скользящая 30-дневная корреляция их дневных доходностей варьировалась в пределах от +0,04 до +0,54. Когда 23 июля группа из семи американских бигтехов подешевела на 4,8%, биткоин потерял менее 1%, а в июне инвесторы забирали средства из биткоин-ETF на фоне общего подъема ИИ-бумаг.

Случаются и синхронные движения в обратную сторону. Так, 14 октября публикация сведений об увеличении инфляции в США до 3,7% спровоцировала опережающий спад котировок ИИ-компаний с высокой долговой нагрузкой. На фоне снижения Nasdaq на 1,9% акции Oracle просели на 8,8%, бумаги CoreWeave обвалились на 15,5%, а ее облигации скатились ниже отметки 80 центов за доллар. Биткоин в эти же сутки потерял 1,8%, продемонстрировав динамику, близкую к индексу Nasdaq.

Авторы исследования в журнале European Financial Management Геул Ли и Дуджин Рю выявили асимметричный характер отклика цифровых активов на кредитные риски: в периоды расширения спредов они ощутимо дешевеют, но не отыгрывают падение при их сужении. Вместе с тем первая криптовалюта, в отличие от Solana, Ethereum и Cardano, реагирует на кредитные шоки опосредованно, через фондовый рынок. Прямой взаимосвязи между расширением спредов и динамикой биткоина в отрыве от акций обнаружено не было.

Дополнительный фактор уязвимости связан с майнинговыми предприятиями. Стремясь к более высокой доходности, многие операторы перепрофилируют мощности под задачи ИИ: по расчетам CoinShares, сдача оборудования в аренду приносит порядка $1,5 млн чистой прибыли в год на мегаватт, тогда как майнинг дает лишь около $0,5 млн. Несмотря на заключение контрактов на сумму свыше $100 млрд, реальные годовые поступления сейчас составляют порядка $1,1 млрд. Для покрытия расходов компании вынуждены распродавать резервы: Cipher Digital за первую половину года реализовала 1 619 биткоинов на $123,4 млн с убытком $47,7 млн, а ее затраты на обслуживание процентов во втором квартале превысили выручку от майнинга в 2,7 раза. При затягивании строек сброс криптовалюты крупными игроками может стать вынужденной мерой пополнения ликвидности.

По оценке Бражникова, констатировать реальное воздействие долговых проблем сектора ИИ на курс биткоина можно будет лишь при одновременном совпадении трех факторов: устойчивой фиксации спреда высокодоходных облигаций выше пиковых значений 1 октября, утраты ИИ-компаниями возможностей для рефинансирования и опережающего падения курса биткоина по сравнению с Nasdaq во время роста спредов.

Пока же признаков перехода локального напряжения в системную плоскость недостаточно. Хотя МВФ 13 октября и поставил возможный спад в секторе искусственного интеллекта на первое место среди главных угроз финансовой стабильности, стресс-модели фонда подтверждают сохранение устойчивости банковской системы.